ब्याज दरें कितनी कम होंगी, इस बारे में फेड गलत है: बिल डुडले

उनके खिलाफ दांव लगाएं खिलाया एक कठिन उपक्रम है. बहरहाल, इस मामले में मुझे ऐसा लगता है बाज़ार यह सही है।

बाजार और फेड अब 2024 पर सहमत हैं: वायदा कीमतें संघीय निधि दर में 75 आधार अंकों की कटौती के अधिकारियों के औसत अनुमान के अनुरूप हैं। लेकिन अगले कुछ वर्षों के लिए पूर्वानुमान अलग-अलग हैं। वायदा सुझाव देता है कि 2027 में अल्पकालिक ब्याज दरें लगभग 3.75% के निचले स्तर पर आ जाएंगी, जबकि फेडरल रिजर्व की नीति समिति के सदस्यों का औसत पूर्वानुमान 2.6% है – 100 आधार अंक से अधिक कम।

अंतर क्यों? मुझे दो कारण नजर आते हैं. सबसे पहले, बाजार सहभागियों को उम्मीद है कि औसत मुद्रास्फीति फेड के 2 प्रतिशत लक्ष्य से ऊपर होगी। यह समझ में आता है क्योंकि लक्ष्य असममित है: केंद्रीय बैंक का लक्ष्य नीचे की ओर विफलताओं की भरपाई तुलनीय ऊपर की ओर विफलताओं से करना है, लेकिन इसके विपरीत नहीं। चेयरमैन जेरोम पॉवेल हाल के वर्षों के उच्च स्तर की भरपाई के लिए मुद्रास्फीति को 2% से नीचे धकेलने के बारे में कभी बात नहीं करते हैं, और आधिकारिक पूर्वानुमान ऐसे किसी इरादे का संकेत नहीं देते हैं। परिणामस्वरूप, औसत मुद्रास्फीति 2% से ऊपर रहने की उम्मीद है। समय के साथ मुद्रास्फीति की अस्थिरता जितनी अधिक होगी, विचलन उतना ही अधिक होना चाहिए।

दूसरा, ऐसा प्रतीत होता है कि बाजार में तटस्थ संघीय निधि दर का अनुमान अधिक है – वह स्तर, जिसे r* के रूप में जाना जाता है, जो न तो विकास को उत्तेजित करता है और न ही रोकता है। विभिन्न घटनाक्रम इसका समर्थन करते हैं। एक ओर, फेड द्वारा अपनी प्रमुख ब्याज दर में 525 आधार अंकों की बढ़ोतरी के बावजूद अर्थव्यवस्था मजबूत बनी रही, जिससे पता चलता है कि 5.25% से 5.50% का मौजूदा स्तर अधिकारियों की अपेक्षा के अनुरूप प्रतिबंधात्मक नहीं हो सकता है। एआई बूम के साथ उत्पादकता वृद्धि में वृद्धि से अधिक निवेश होने की संभावना है और इस प्रकार संतुलन ब्याज दरों में वृद्धि होगी। गिरती बचत उसी दिशा में आगे बढ़ रही है: संघीय सरकार भारी बजट घाटे में चल रही है, जबकि संपत्ति की बढ़ती कीमतों ने घरेलू संपत्ति में वृद्धि की है, जिससे व्यक्तिगत बचत दर अगले दशक में औसतन 5.7% से गिरकर 3.6% हो गई है, डिस्पोजेबल आय गिर गई है 2008 के वित्तीय संकट के कारण.

फेड अधिकारियों ने यह धारणा बनाए रखी कि तटस्थ ब्याज दर कम बनी हुई है। न्यूयॉर्क फेड के अध्यक्ष जॉन विलियम्स ने होल्स्टेन-लाउबैक-विलियम्स मॉडल की ओर इशारा किया है, जिसे विकसित करने में उन्होंने मदद की थी, जिसका अनुमान है कि r* 1% से कम है (वास्तविक, मुद्रास्फीति के लिए समायोजित)। पॉवेल ने इस पर जोर दिया मौद्रिक नीति लंबे और परिवर्तनशील विलंब के साथ लागू होता है, जिससे पता चलता है कि यही मामला है ब्याज दर बढ़ती है अभी तक पूरी तरह से ध्यान देने योग्य नहीं हैं। उन्होंने तर्क दिया है कि कुछ आर्थिक ताकत आपूर्ति श्रृंखला प्रतिबंधों को आसान बनाने से मिलती है, एक प्रोत्साहन जो अनिवार्य रूप से फीका हो जाएगा। मार्च में अपनी प्रेस कॉन्फ्रेंस में उन्होंने हाल ही में ढील देने के विचार को खारिज कर दिया वित्तीय स्थितियाँ सुझाव है कि क्षतिपूर्ति के लिए उच्च अल्पकालिक ब्याज दरों की आवश्यकता है। फिर से, मैं बाजार से सहमत हूं, जिसका मुख्य कारण अर्थव्यवस्था की मजबूती और वित्तीय स्थितियों में महत्वपूर्ण सहजता है। विशेष रूप से, फेड अधिकारियों ने बाजार की दिशा में आगे बढ़ना शुरू कर दिया है: मार्च में, आर* के लिए एफओएमसी का औसत अनुमान 0.6% था, जो दिसंबर में 0.5% था। और अनुमानों का दायरा और भी विकृत है। कुल मिलाकर, उच्च औसत मुद्रास्फीति – मान लीजिए 2.5% – और 1% से 1.5% की तटस्थ ब्याज दर का मतलब दीर्घकालिक संघीय निधि दर 3.5% से 4.0% होगा। इसलिए जबकि फेड के 2024 के पूर्वानुमान वर्ष की शुरुआत में बाजार की तुलना में अधिक सटीक प्रतीत होते हैं, इस बार यह संभवतः केंद्रीय बैंक होगा, न कि बाजार, जिसे समायोजित करना होगा।