कुछ नकदी रखो; पोर्टफोलियो के लिए एक बारबेल दृष्टिकोण: गणेशराम जयरामन

गणेशराम जयरामनएमडी एवं प्रमुख, एवेंडस स्पार्कवह कहते हैं, “हमारे पास एक है बारबेल दृष्टिकोण को पोर्टफोलियो दो खंडों से मिलकर बना निर्माण. एक है रक्षात्मक, सभी क्षेत्रों के गुणवत्ता वाले स्टॉक, प्रबंधन जिसके पास चक्रों में प्रदर्शन का ट्रैक रिकॉर्ड है, वह बार का एक पक्ष है, और दूसरा औद्योगिक है और जहां हम सोचते हैं व्यापार निवेश कुछ कंपनियों के लिए, पिकअप का संचालन ड्राइवरों द्वारा किया जाता है। हम फार्मास्युटिकल क्षेत्र को लेकर भी आशावादी हैं, हालांकि पिछले छह महीनों में इसमें कुछ वृद्धि भी हुई है। एक अंतिम बिंदु यह है कि हमने कुछ सूखा बारूद बनाने की अनुशंसा की है। तो मूल रूप से हमारे सेटअप और हमारे भंडार में कुछ पैसा है।आपका बाज़ार मूल्यांकन क्या है? यह एक ऐसा वर्ष रहा है जहां हमने अधिक अस्थिरता देखी है और कल के कदम के बाद ऐसा लग रहा है कि अस्थिरता भी लौट आई है।
गणेशराम जयरामन: हां, हम पिछले कुछ समय से सतर्क हैं, और इसका मुख्य कारण यह है कि कुछ महीने पहले हमने एक बॉटम-अप विश्लेषण किया था और यह अनुमान लगाने की कोशिश की थी कि हमारे कवरेज जगत के लिए FY25 की कमाई कैसी रहेगी। 250 स्टॉक, हमने पूरी उम्मीद को एक तरह से काट दिया। हमारे विचार में, बाजार हिस्सेदारी में कंपनियों के लिए बहुत अधिक वृद्धि नहीं है, मूल्य निर्धारण में बहुत अधिक वृद्धि नहीं है, कमोडिटी की कीमतों में बहुत अधिक वृद्धि नहीं है, ईबीआईटीडीए मार्जिन या ऑपरेटिंग लीवरेज में बहुत अधिक वृद्धि नहीं बची है। मूल्यांकन में बहुत अधिक वृद्धि की संभावना नहीं है।

अहम सवाल यह है कि क्या वॉल्यूम ग्रोथ ठीक हो सकती है? यह शेष सबसे महत्वपूर्ण संभावित चालक है आय में वृद्धि. और वॉल्यूम वृद्धि को बढ़ाने के लिए, आपको एक मजबूत मैक्रो की आवश्यकता है, और एक मजबूत मैक्रो के लिए, हम तालिका में पहुंचने के बारे में बहुत आश्वस्त नहीं हैं। हमारा मानना ​​है कि यह एक बहुत ही द्विआधारी मैक्रो है। कुल मिलाकर हम बहुत आशावादी नहीं हैं मैक्रो आउटलुक इस वर्ष के लिए, और इसके कई कारण हैं, और इसका मुख्य कारण खपत है। खपत कमजोर थी. हम न तो नौकरी देखते हैं और न ही मजदूरी। यदि असुरक्षित व्यक्तिगत ऋणों की संख्या धीमी हो जाती है, तो हम उम्मीद करते हैं कि उपभोग कमजोर रहेगा और कमजोर रहेगा, लेकिन यह और भी कमजोर हो सकता है और हम इस क्षेत्र में थोड़ा सतर्क हैं, यह एक बात है।

दूसरे, हमारा मानना ​​है कि सरकारी पूंजीगत व्यय, जो पिछले चार वर्षों में समग्र विकास का एक बहुत मजबूत चालक रहा है, चुनाव के बाद कमजोर हो सकता है। मैं यह नहीं कह रहा हूं कि इसमें कमी आएगी, लेकिन मुझे लगता है कि अगले दो से तीन वर्षों में 5-6% की वृद्धि होगी। तो इससे हमारी आय वृद्धि की उम्मीदें भी धीमी हो सकती हैं। अतः व्यापारिक निवेश बढ़ेगा।

हम अपनी अपेक्षाओं के अनुरूप इस पर काम कर रहे हैं।’ लेकिन हमारा मानना ​​है कि हम पहले की तुलना में थोड़ा अधिक रक्षात्मक और सतर्क होंगे क्योंकि उपभोग, निर्यात और सरकारी निवेश अधिक व्यापक रूप से धीमा है। इसलिए हमारे पास पोर्टफोलियो निर्माण के लिए एक डम्बल दृष्टिकोण है, जिसमें दो खंड शामिल हैं। एक है रक्षात्मक, सभी क्षेत्रों में गुणवत्ता वाले स्टॉक, प्रबंधन जिनके पास चक्रों में प्रदर्शन का ट्रैक रिकॉर्ड है, यह बार का एक पक्ष है, और दूसरा उद्योग है, जहां हमारा मानना ​​​​है कि कुछ कंपनियों के लिए कॉर्पोरेट निवेश बढ़ाना चालक होगा . हम फार्मास्युटिकल क्षेत्र को लेकर भी आशावादी हैं, हालांकि पिछले छह महीनों में इसमें कुछ वृद्धि भी हुई है।

एक अंतिम बिंदु यह है कि हमने कुछ सूखा बारूद बनाने की अनुशंसा की है। तो मूलतः हमारे सेटअप और फ़ॉलबैक के लिए कुछ पैसे।

इसलिए यदि मैक्रो, उपभोग और अन्य मांग रुझानों पर आपका दृष्टिकोण तेजी का नहीं है, तो इसका मतलब है कि बाजार में कमाई में निराशा देखी जा सकती है और पी/ई में गिरावट हो सकती है। तो यदि आप कहते हैं कि कुछ बारूद डालें, तो कुछ बारूद क्यों डालें? मेरा मतलब है, आपके पास बहुत सारा बारूद होना चाहिए क्योंकि अगर अर्थव्यवस्था धीमी हो जाती है, जिसकी किसी को उम्मीद नहीं है, तो हम 15-20% की मामूली गिरावट देख सकते हैं।
गणेशराम जयरामन: मैं निफ्टी कॉल नहीं लेता। मैं सेक्टर और स्टॉक कॉल लेता हूं। लेकिन हम जो करते हैं वह यह भी ध्यान में रखते हैं कि प्रत्येक संस्थागत निवेशक के पास अधिकतम कितनी नकदी हो सकती है। इसलिए, इस संदर्भ में रक्षात्मक शेयरों के उचित आवंटन को भी ध्यान में रखा जाना चाहिए।

चलिए उपभोग के बारे में बात करते हैं। अब हम दोपहिया वाहनों की बिक्री देख सकते हैं, हम एफएमसीजी बिक्री देख सकते हैं और के-शेप रिकवरी के बारे में बात कर सकते हैं। लेकिन ऐसे कई व्यापक आर्थिक समर्थक और अर्थशास्त्री हैं जो तर्क देते हैं कि लक्जरी क्षेत्र ने 2022 और 2023 में अच्छा प्रदर्शन किया, शहरी अर्थव्यवस्था ने 2022 और 23 में अच्छा प्रदर्शन किया, और यह एक ग्रामीण अर्थव्यवस्था है, जो वास्तव में मुद्रास्फीति नियंत्रित होने पर वापसी करेगी। उम्मीद है कि हमारा मानसून अच्छा रहेगा। तो क्या संभावना है कि पिछले दो वर्षों में जो अच्छा नहीं हुआ वह अच्छा करेगा और जिसने अच्छा किया वह अच्छा नहीं करेगा?
गणेशराम जयरामन: दरअसल, हमारा नजरिया थोड़ा अलग है। मैं अब भी यह नहीं कहना चाहता कि इन कुछ वर्षों में ग्रामीण क्षेत्र कमज़ोर हुए हैं। यदि आप वास्तव में देखें कि ट्रैक्टर की बिक्री का प्रदर्शन कैसा रहा है, तो चालू वर्ष में नहीं बल्कि पिछले तीन वर्षों में, ट्रैक्टर की बिक्री वास्तव में अच्छी रही है। इसलिए, मुझे लगता है कि ग्रामीण क्षेत्रों में भी उपभोग की आदतें महत्वपूर्ण रूप से बदल रही हैं। ई-कॉमर्स कंपनियों की जांच करें, यहां तक ​​कि फ्लिपकार्ट या अमेज़ॅन जैसी कंपनियां भी, जो आपको पिन कोड डेटा प्रदान करती हैं। वास्तव में, वे ग्रामीण क्षेत्रों में बहुत अच्छी तरह से विकसित होते हैं। इसलिए मैं यह कहने के चक्कर में नहीं पड़ना चाहता कि ग्रामीण विकास धीमा हो रहा है। मैं वास्तव में मानता हूं कि उपभोक्ता व्यवहार भी वहां बदल गया है। उपभोक्ता का अतिरिक्त खर्च उन श्रेणियों में होने की अधिक संभावना थी जो अतीत में खर्च के बड़े हिस्से का प्रतिनिधित्व नहीं करते थे। उदाहरण के लिए, यह इलेक्ट्रॉनिक्स की विशिष्ट श्रेणियां हो सकती हैं, जैसे सेल फोन या एयरपॉड्स और ईयरबड्स आदि से संबंधित सहायक उपकरण। इस पर व्यय एक बहुत बड़ी लाइन आइटम बन गया है, वास्तव में पाँच मिलियन करोड़ से अधिक।

तो ये ऐसी चीजें हैं जो उस ऐतिहासिक उपभोग पैटर्न को बदल रही हैं जिसके हम आदी हैं, जो कि अधिक एफएमसीजी, दोपहिया वाहन या क्विक-कप्लर्स या जूते और परिधान हैं। मेरी राय में, उपभोक्ताओं के उपभोग व्यवहार के विकास में बहुत बदलाव आया है और हमें इस पर भी ध्यान देने की जरूरत है।

आइए खास तौर पर पीएसयू बैंकों पर आपकी राय भी समझते हैं। क्या आपको लगता है कि इस तथ्य के बावजूद कि हमने इस क्षेत्र में एक महत्वपूर्ण पुनर्मूल्यांकन देखा है, चिंता इस तथ्य से उत्पन्न होगी कि मूल्यांकन उचित नहीं लगता है या क्या ऐसे अन्य कारक हैं जो नकारात्मक दृष्टिकोण का कारण बनते हैं? इस जगह में?
गणेशराम जयरामन: हम इसे इस तरह से देखते हैं: यदि असुरक्षित खुदरा ऋणों की संख्या में गिरावट आती है तो कौन अधिक असुरक्षित है? रिजर्व बैंक ने पहले ही बैंकों से असुरक्षित खुदरा ग्राहकों, खासकर 650 से नीचे क्रेडिट स्कोर वाले ग्राहक वर्ग को ऋण देने में थोड़ा अधिक सतर्क रहने को कहा है। इसे आप सबप्राइम श्रेणी कह सकते हैं. यदि यह अगले 12 महीनों में लागू होता है, तो हमारा मानना ​​है कि पिछले दो से तीन वर्षों में इस श्रेणी में विकास करने वाले बैंकों को कुछ चुनौतियों का सामना करना पड़ेगा।

अधिक विशेष रूप से, वे अपनी वृद्धि को धीमा कर देंगे। यह खंड बहुत लाभदायक है, जो मार्जिन को प्रभावित करेगा, और उधार लेने की लागत आज इतनी असामान्य रूप से कम है कि आपको यहां औसत उलटफेर दिखाई देगा। जब आप तीन बिंदुओं को एक साथ रखते हैं: विकास मार्जिन, क्रेडिट लागत, तो आपको इसे ध्यान में रखना होगा। निश्चित रूप से, कॉर्पोरेट ऋण में तेजी आएगी, और जो बैंक कॉर्पोरेट ऋण देने पर ध्यान केंद्रित करते हैं, वे भी इसे देखेंगे, लेकिन ध्यान रखें कि यह आपका अत्यधिक लाभदायक और उच्च उपज वाला खंड नहीं है। जब हम अपनी वित्तीय या बैंकिंग स्टॉक प्राथमिकताएँ निर्धारित करते हैं तो दोनों को ध्यान में रखें।

अब आप मानते हैं कि सरकारी पूंजीगत व्यय में गिरावट आएगी, और यह हो सकता है, यह देखते हुए कि अब तक यह सकल घरेलू उत्पाद के लिए पूंजीगत व्यय का लगभग 3-3.5% है, जिससे कहीं न कहीं उपकरणों को रोकना पड़ेगा। पूंजीगत व्यय हर साल 30% से नहीं बढ़ सकता। इस मामले में, किन क्षेत्रों में कमाई और पीई गुणक दोनों में छूट मिलेगी?
गणेशराम जयरामन: तो आपने देखा कि कंस्ट्रक्शन या सीमेंट सेक्टर में इसके क्या फायदे हैं। आप इसे रेलवे खर्च के लाभार्थियों के संदर्भ में भी देखें। रक्षा व्यय वास्तव में कोई नया व्यय नहीं है। यह अधिक हद तक आयात प्रतिस्थापन है, इसलिए इसे किसी तरह कायम रखा जा सकता है। हालाँकि, वहां कार्यशील पूंजी चक्र कुछ हद तक लंबा हो सकता है। इसलिए हम हमेशा भुगतान की समय-सीमा पर नज़र रखते हैं। हमने अतीत में देखा है कि जब राजकोषीय घाटे का विचार उठता है तो भुगतान चक्र में देरी होती है, जिससे कार्यशील पूंजी और नकदी प्रवाह पर असर पड़ता है और हम इसकी निगरानी करना जारी रखेंगे।

लेकिन आइए व्यापक स्तर पर एक महत्वपूर्ण बिंदु पर नजर डालें। कहां हावी हुई सरकार? कैपेक्स का क्या मतलब है? यदि आप सड़कों, रेलवे या यहां तक ​​कि हवाई अड्डों पर पैसा खर्च करते हैं तो क्या होगा? गौर कीजिए कि देश के कुछ हिस्सों में 70 नए हवाई अड्डे बनाए जा रहे हैं। अधिकांश धन किस पर खर्च किया गया? यह जमीन पर था. उन्होंने जमीन खरीदी, और वह जमीन आय के रूप में किसी की जेब में चली गई और उनकी संपत्ति का मुद्रीकरण किया गया, और इसे या तो उपभोग की कुछ श्रेणियों में वापस भेज दिया गया होगा, या यह दूसरे व्युत्पन्न प्रभाव में जा सकता है, जो तब होता है जब कम भूमि का अधिग्रहण किया जाता है , जो होता है , अर्थात मैं इसी पर नजर रख रहा हूं।

एक बात भी याद रखें: मैं यह नहीं कह रहा हूं कि सरकारी पूंजीगत व्यय में गिरावट आएगी, मैं यह कह रहा हूं कि सरकारी पूंजीगत व्यय की वृद्धि में गिरावट आएगी। यह अभी भी बढ़ेगा. 25% सीएजीआर के बजाय, यह 5% सीएजीआर से बढ़ सकता है, और यही प्रभाव आप मेट्रिक्स पर, उन कंपनियों पर देख सकते हैं जो लाभार्थी रही हैं, या उन खंडों पर जिन्हें उस वृद्धि से लाभ हुआ है।

जब आप रक्षात्मक कहते हैं, तो आपकी रक्षात्मक की परिभाषा क्या है? मैं यह जानते हुए बड़ा हुआ कि रक्षात्मक की परिभाषा आईटी, फार्मा और एफएमसीजी है। एफएमसीजी धीमा है, आईटी अस्थिर है, फार्मा तक पहुंचना मुश्किल है। तो इस बाज़ार में नया रक्षात्मक क्या है?
गणेशराम जयरामन: इसलिए रक्षा गुणवत्ता प्रबंधन है। सेक्टर नहीं, बल्कि प्रत्येक सेक्टर के भीतर बैलेंस शीट हैं, प्रबंधन हैं, ऐसी कंपनियां हैं जो दूसरों की तुलना में बहुत अधिक अलग-थलग हैं, जिनकी रणनीतियाँ पूरी तरह से अनुकूल वातावरण में मुनाफा कमाने पर केंद्रित नहीं हैं। यहां तक ​​कि आसमान में बादल भी हो सकते हैं, उनके पास प्रदर्शन, बाजार हिस्सेदारी हासिल करने और लाभ हासिल करने का ट्रैक रिकॉर्ड है। उनमें से कई ने खराब प्रदर्शन भी किया है क्योंकि वे अधिक चक्रीय हैं और इसलिए पिछले दो से तीन वर्षों में बग़ल में चले गए हैं। इसलिए मुझे लगता है कि हर सेगमेंट में आप उच्च-गुणवत्ता वाले नामों पर भरोसा करते हैं, जिन्हें मैं अधिक रक्षात्मक चरित्र वाला बताता हूं।