यह होटल कैलिफ़ोर्निया नहीं है! सेबी के नए डीलिस्टिंग नियम भारतीय शेयर बाजार की परिपक्वता का संकेत देते हैं

“हमें यह क्यों कहना चाहिए कि एक बार सूचीबद्ध होने के बाद आप फिर कभी नहीं जा सकते? यह होटल कैलिफ़ोर्निया नहीं है. यह एक समृद्ध, जीवंत बाज़ार है। हम लोगों का स्वागत करते हैं, लेकिन अगर उन्हें किसी भी कारण से जाने की ज़रूरत है, तो उन्हें ऐसा करने में सक्षम होना चाहिए। सेबी अध्यक्ष माधबी पुरी किताब इस सप्ताह कहा. और हम सभी को इस स्वागत योग्य कथन से सहमत क्यों नहीं होना चाहिए? पिछले कुछ वर्षों में, हमारे पूंजी बाजारों में महत्वपूर्ण विकास और परिवर्तन आया है। इस विकास में तकनीकी प्रगति, नियामक परिवर्तन और बाजार की गहराई और जोखिम का विस्तार शामिल है। किसी बाज़ार की परिपक्वता निवेशकों और जारीकर्ताओं दोनों को दी जाने वाली सहज प्रविष्टि और निकास में परिलक्षित होती है।

इस सप्ताह हमने न केवल विश्व कप फाइनल में पहुंचने के लिए 17 साल के इंतजार को पार किया, बल्कि आरबीबी तंत्र से छूट पाने के लिए 19 साल के इंतजार को भी पार किया। डीलिस्टिंग एक पाने की कोशिश करना. जनवरी 2020 के हमारे बयानों में “2020 के बजट के लिए हमारी उम्मीदें” शीर्षक से, हमने डीलिस्टिंग के समय मूल्य निर्धारण के लिए आरबीबी प्रक्रिया को समाप्त करने की वकालत की थी। सेबी के मौजूदा डीलिस्टिंग नियमों ने प्रक्रिया को बोझिल बना दिया था क्योंकि इसमें मूल्य निर्धारण के लिए आरबीबी की भागीदारी की आवश्यकता थी।

सेबी ने अपनी पिछली बोर्ड बैठक में भारत में डीलिस्टिंग प्रक्रिया को कारगर बनाने के लिए महत्वपूर्ण सुधारों को मंजूरी दी। इसका उद्देश्य बाजार की दक्षता बढ़ाना, सट्टेबाजी को खत्म करना और सार्वजनिक शेयरधारकों के हितों की रक्षा करना है। इन परिवर्तनों पर परामर्श प्रक्रिया के हिस्से के रूप में बाजार सहभागियों के साथ पहले ही चर्चा की जा चुकी है और इसलिए मुझे उम्मीद है कि कार्यान्वयन चरण में न्यूनतम चुनौतियाँ पैदा होंगी।

वर्तमान में, सफल डीलिस्टिंग के लिए रिवर्स बुक बिल्डिंग (आरबीबी) के माध्यम से 90% सीमा तक पहुंचना महत्वपूर्ण है। हालाँकि, मूल्य खोज के दौरान संभावित हेरफेर के बारे में चिंताएँ थीं। यह देखा गया है कि कुछ ऑपरेटर डीलिस्टिंग की घोषणा पर शेयर हड़प रहे हैं, जिनकी सामूहिक हिस्सेदारी 10% से अधिक है। इसके लिए जरूरी है कि उनका स्वामित्व 90% की सीमा तक पहुंच जाए, जिसके परिणामस्वरूप संभावित रूप से बढ़ी हुई कीमत स्टॉक के उचित मूल्य को सटीक रूप से प्रतिबिंबित नहीं कर सकती है।

बाजार की अटकलों पर अंकुश लगाने और उचित मूल्यांकन सुनिश्चित करने के लिए, सेबी ने अब कंपनी को डीलिस्ट करने के लिए एक निश्चित मूल्य की पेशकश के लिए सही ढांचा पेश किया है। 2003 में शुरू की गई आरबीबी प्रथा से दूर जाने के लिए सेबी द्वारा यह एक स्वागत योग्य और महत्वपूर्ण कदम है। प्रस्तावित ढांचे के तहत, अधिग्रहणकर्ता एक निश्चित मूल्य की पेशकश कर सकता है, जो कि डीलिस्टिंग नियमों के तहत निर्धारित न्यूनतम मूल्य से कम से कम 15% ऊपर होना चाहिए। हालाँकि, सेबी ने समायोजित बुक वैल्यू की अवधारणा को पेश करके जटिलता की एक और परत जोड़ दी है, जो एक स्वतंत्र पंजीकृत मूल्यांकक द्वारा निर्धारित की जाती है। बार-बार कारोबार किए जाने वाले स्टॉक के उचित मूल्य का आकलन करने के लिए बाजार मूल्य एक आदर्श बेंचमार्क के रूप में कार्य करता है। इसलिए, मेरे विचार में, समायोजित बही मूल्य को जोड़ना एक अनावश्यक समावेशन है। एक अच्छा बदलाव यह है कि न्यूनतम मूल्य संदर्भ तिथि को सार्वजनिक घोषणा तिथि बनाम बोर्ड बैठक की तारीख तक सुव्यवस्थित कर दिया गया है। यह सुनिश्चित करता है कि फ्लोर प्राइस की गणना करते समय अपरिवर्तित शेयर मूल्य को ध्यान में रखा जाता है। सेबी ने काउंटर-ऑफर के तहत पात्रता और मूल्य निर्धारण ढांचे को भी अनुकूलित किया है। संदेह से बचने के लिए, रिवर्स बुकबिल्डिंग (आरबीबी) परिदृश्यों के मामलों में एक काउंटरऑफर का उपयोग किया जाता है, जहां निवेशकों द्वारा प्रस्तावित कीमत, सफलतापूर्वक 90% से अधिक होने के बाद, अधिग्रहणकर्ता के लिए अस्वीकार्य मानी जाती है। सेबी ने प्रस्ताव दिया है कि यदि अधिग्रहणकर्ता 75% शेयरधारिता तक पहुंचते हैं तो वे प्रति-प्रस्ताव देने के पात्र होंगे, बशर्ते कि 50% सार्वजनिक शेयरधारकों ने आरबीबी के दौरान अपने शेयरों की पेशकश की हो। यह एक सकारात्मक विकास है क्योंकि जो अधिग्रहणकर्ता आरबीबी के दौरान 90% हासिल करने में असमर्थ थे, वे अब यह सुनिश्चित करके शेयरधारकों के हितों की रक्षा करते हुए काउंटर ऑफर देने के हकदार हैं कि 50% सार्वजनिक शेयरों ने निविदा प्रक्रिया में भाग लिया है। हालाँकि, सेबी ने काउंटर-ऑफर के तहत मूल्य निर्धारण तंत्र को भी बदल दिया है, जिसमें यह प्रावधान किया गया है कि काउंटर-ऑफर मूल्य आरबीबी प्रक्रिया के दौरान प्रस्तुत किए गए शेयरों के वीडब्ल्यूएपी से ऊपर होना चाहिए। इसका नकारात्मक पक्ष यह है कि यह सट्टेबाजों को आरबीबी प्रक्रिया के दौरान काउंटरऑफर मूल्य को बढ़ाने के लिए अनावश्यक रूप से उच्च कीमत पर बोली लगाने का अवसर देता है।

कुल मिलाकर, सेबी ने रिवर्स बुकबिल्डिंग मैकेनिज्म का विकल्प पेश करके एक सराहनीय निर्णय लिया है। इससे न केवल कंपनियों के लिए कॉर्पोरेट पुनर्गठन में अधिक लचीलापन मिलेगा बल्कि भारतीय पूंजी बाजारों में निवेशकों का विश्वास भी बढ़ेगा।