2024 में ऋण बाजार के लिए आउटलुक: माहौल अनुकूल क्यों विकसित हुआ है?

बांड बाजार के लिए परिदृश्य अनुकूल है क्योंकि ब्याज दर का माहौल अनुकूल दिख रहा है। मौद्रिक नीति हम सक्रिय रूप से अवस्फीतिकारी बने रहेंगे और वैश्विक संकेतों और घटनाओं पर नजर रखेंगे क्योंकि वे निकटता से जुड़े हुए हैं। के बावजूद मूल स्फीति लगातार घट रहा है, खाद्य मुद्रास्फीति यह अस्थिर और व्यापक आधार वाला बना हुआ है और एक प्रमुख चिंता का विषय बना हुआ है। ~4% मुद्रास्फीति लक्ष्य की संभावित उपलब्धि और विकसित बाजारों में नीतिगत दरों में ढील का एक उचित दृष्टिकोण संभवतः वित्त वर्ष 2024 की दूसरी तिमाही में दर में कटौती के पक्ष में आरबीआई की प्रतिक्रिया को गति दे सकता है। हमारा अनुमान है कि समग्र दर में कटौती होगी अगले वित्तीय वर्ष में 50 आधार अंक।

वैश्विक परिदृश्य:

यूएसए: हर कोई अमेरिकी मंदी पिछले पांच दशकों में उपज वक्र उलटाव, या नकारात्मक परिपक्वता प्रसार देखा गया है। 1900 के बाद से, उपज वक्र 28 बार उलटा हुआ है; 22 मामलों में मंदी आई। वक्र के मोड़ और मंदी की शुरुआत के बीच अक्सर 22 महीने लग जाते हैं। जुलाई 2022 से अमेरिकी उपज वक्र उलटा हो गया है, जो मई 2024 में फेड के पूर्वानुमानों के साथ मेल खाने वाली तारीखों के साथ मंदी का संकेत देता है। दर में कटौती के पूर्वानुमानों के साथ फेड के हालिया नरम बयानों ने निवेशकों को आश्चर्यचकित कर दिया और 10-वर्षीय बेंचमार्क को 4 प्रतिशत अंक से नीचे धकेलने में मदद की। बांड की पैदावार में और गिरावट आएगी या नहीं यह अमेरिकी अर्थव्यवस्था में मंदी की सीमा पर निर्भर करता है। डॉट चार्ट ने यह भी दिखाया कि सदस्यों को अब 2024 में दरों में 75 आधार अंक और 2025 में 100 आधार अंक की गिरावट की उम्मीद है। हमें उम्मीद है कि अमेरिकी मुद्रास्फीति जून 2024 तक 2.9% और दिसंबर 2024 तक 2.6% तक धीमी हो जाएगी, जो जून 2024 से शुरू होने वाले अगले कैलेंडर वर्ष में संचयी दर में 75 आधार अंकों की कटौती की गुंजाइश प्रदान करेगी। इस मूल्य निर्धारण का अधिकांश हिस्सा परिलक्षित होता है पैदावार में, नवंबर 2023 से 10 साल की उपज में 55 आधार अंक की गिरावट आई है। फिर भी, अमेरिका में ब्याज दर में कटौती का चक्र आगे बढ़ने की संभावना है। डॉलर गिर रहा है, जैसा कि नवंबर 2023 से दिखाई दे रहा है। और कमजोर डॉलर से कमोडिटी की कीमतें बढ़ने की संभावना है। लेकिन ऐसा 2024 के उत्तरार्ध में होना चाहिए।

अमेरिकी फेडरल रिजर्व के अलावा, ईसीबी को भी ब्याज दरों में कटौती की मांग का सामना करना पड़ रहा है क्योंकि धीमी आर्थिक गति से पता चलता है कि यूरो क्षेत्र की अर्थव्यवस्था को अमेरिका की तुलना में उच्च ब्याज दरों को पचाने में अधिक समस्याएं हो रही हैं। नवंबर में नकारात्मक मुद्रास्फीति आश्चर्य ने बाजार को मार्च 2024 के लिए ईसीबी की पहली दर में कटौती के लिए प्रेरित किया, जिसमें 2024 के लिए कुल 125 आधार अंकों की कटौती की गई। जबकि यूके में मुख्य मुद्रास्फीति अन्य जगहों की तुलना में अधिक स्थिर है और ऐसा होने की उम्मीद है क्योंकि तुलनात्मक अर्थव्यवस्थाओं की तुलना में ब्याज दरें अधिक धीमी गति से गिरती हैं, बीओई के पास दर में कटौती के साथ धैर्य रखने का कारण है, लेकिन इसमें कुछ देरी होने की संभावना है। चीन की विकास समस्या और वित्तीय तनाव अच्छी तरह से व्यक्त किए गए हैं और संभवतः विभिन्न प्रारूपों में सरकार की ढीली मौद्रिक नीति का समर्थन करना जारी रहेगा। हालांकि बीओजे अभी भी मुश्किल स्थिति में है, लेकिन आगे चलकर मौद्रिक सहजता की संभावनाएं कम हैं। वर्तमान में, वैश्विक बांड पैदावार के लिए दृष्टिकोण अनुकूल है, लेकिन हमें उम्मीद है कि तेजी से बदलते मैक्रो डेटा और बाजार की घटनाओं के पुनर्मूल्यांकन के कारण अस्थिरता होगी, इसलिए बांड पैदावार में रैखिक गिरावट नहीं होगी।

स्थानीय परिदृश्य:

ऐसा प्रतीत होता है कि भारतीय अर्थव्यवस्था विस्तारित गोल्डीलॉक्स अवधि में है, जिसमें मजबूत हेडलाइन विकास, स्थिर नीति जनादेश और सीमित मुख्य मुद्रास्फीति के साथ उच्च खाद्य मुद्रास्फीति का जोखिम कम है लेकिन कच्चे तेल की कीमतें कमजोर हैं। जहां तक ​​भारत में नीतिगत बदलाव का सवाल है, हम उम्मीद करते हैं कि यह तीन चरणों में होगा। सबसे पहले, आरबीआई अपनी तरलता नीति को आसान बनाना शुरू करेगा। तरलता राहत का पहला संकेत आरबीआई द्वारा बाजारों में तरलता लाने के लिए परिवर्तनीय दर रेपो (वीआरआर) परिचालन शुरू करने की घोषणा होने की संभावना है। जैसे-जैसे सरकारी खर्च बढ़ता है, आरबीआई सिस्टम में तरलता प्रवाह की अनुमति दे सकता है, जो फरवरी-मार्च 2024 में होने की उम्मीद है। फरवरी-मार्च आम तौर पर वह समय होता है जब अधिकांश खर्च होता है और तब तक सरकारी अधिशेष गिर चुका होता है। उसके बाद वैश्विक संकेतों के आधार पर रुख में बदलाव और बाद में दर में कटौती हो सकती है।

खाद्य पदार्थों की कीमतों पर अचानक जलवायु परिवर्तन, आपूर्ति की बाधाओं और आयातित कच्चे माल में अस्थिरता के कारण हम वित्त वर्ष 2024 में अपने सीपीआई मुद्रास्फीति अनुमान 5.6% पर रूढ़िवादी बने हुए हैं, जबकि मुख्य मुद्रास्फीति नीचे आ सकती है, लेकिन कम रहने की संभावना है और उच्चतर बनी रहेगी। सूचकांक में आवास ईएमआई/किराया को संशोधित किया जाएगा। हमें उम्मीद है कि हेडलाइन सीपीआई मुद्रास्फीति 2024 की पहली छमाही में 5.50% के आसपास रहेगी, लेकिन 2024 की दूसरी छमाही में गिरकर 4.0-4.5% होने की संभावना है। 2024 की दूसरी छमाही में मंदी न केवल आधार प्रभावों को दर्शाती है, बल्कि हम यह भी उम्मीद करते हैं कि सामान्य मानसून मानकर कम आवेग मुद्रास्फीति के कारण खाद्य मुद्रास्फीति कम हो सकती है, जून में ब्याज दर में कार्रवाई की अनुमति मिलेगी और फेड द्वारा ब्याज दर में कटौती के उपायों द्वारा समर्थित है। अप्रैल और मई में ईसीबी को वित्त पोषित किया जाता है।

FY25 के लिए, हमारा पूर्वानुमान RBI के दृष्टिकोण के समान, 4.50% पर अपरिवर्तित है। हम असमान विकास चालकों, कमजोर वैश्विक विकास स्थितियों और कमजोर व्यापार स्थितियों से उत्पन्न प्रतिकूल परिस्थितियों के बारे में चिंतित हैं, जिसके परिणामस्वरूप सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि वित्त वर्ष 2025 में आम सहमति से 5.6% कम हो सकती है, जबकि वित्त वर्ष 2024 में 6.7% धीमी हो सकती है।

एमपीसी सदस्यों ने अक्सर लगभग 1.50% की वास्तविक ब्याज दर पर संतुष्टि व्यक्त की है। 4.5% पर मुद्रास्फीति की संभावना के साथ, 6.50% की वर्तमान नाममात्र रेपो दर के परिणामस्वरूप वास्तविक ब्याज दर 2.0% के करीब होगी, जो धीमी वृद्धि के समय में प्रतिबंधात्मक होगी।

इसलिए, हम मानते हैं कि आरबीआई जून 2024 से कुल ब्याज दर में 50 आधार अंकों की कटौती लागू करेगा। यह एक फ्लैट दर में कटौती चक्र होने की संभावना है जो काफी हद तक फेड का अनुसरण करेगा, खासकर अगर इसके बाद वैश्विक प्रणाली में डॉलर की आपूर्ति में वृद्धि होती है तो आरबीआई को तरलता की स्थिति में आसानी हो सकती है।

वित्तीय गणित के मोर्चे पर, केंद्र ने वित्तीय वर्ष के लिए अपने घाटे के लक्ष्य का केवल 45% हासिल किया है, जो 15 वर्षों में सबसे कम है। सात महीनों में राजस्व बजटीय राजस्व का 60% है, जो 20 साल का उच्चतम स्तर है। प्रत्यक्ष कर संग्रह साल-दर-साल 23.4% की वृद्धि के साथ 10.64 ट्रिलियन रुपये के साथ सकारात्मक रूप से आश्चर्यचकित हुआ। मजबूत कर वृद्धि और इस तथ्य को देखते हुए कि सरकार ने चुनावी वर्ष होने के बावजूद इस वर्ष पूंजीगत व्यय को आगे बढ़ाया है। सरकार ने 2023-24 (अप्रैल-मार्च) के लिए 22 राज्यों में 3.16 ट्रिलियन रुपये का पूंजीगत व्यय किया है, यानी बजटीय पूंजीगत व्यय का 39%। बजट लक्ष्य के संदर्भ में, अप्रैल-अक्टूबर अवधि में 22 प्रमुख राज्यों द्वारा खर्च पिछले चार वित्तीय वर्षों में सबसे अधिक था। भारत के नियंत्रक एवं महालेखा परीक्षक के अनुसार.

हम राजकोषीय स्थिति को लेकर सहज हैं और उम्मीद करते हैं कि केंद्र वित्त वर्ष 2026 के लिए 4.5% के घाटे के लक्ष्य को बनाए रखेगा। इसलिए, यदि 6% से 4.5% तक का सफर दो साल में करना है, तो केंद्र 2024-25 के लिए 5.5% और बाद में 5.00% का लक्ष्य निर्धारित कर सकता है। यदि ऐसा है, तो लगभग दो से तीन साल की परिपक्वता वाले बांड की आपूर्ति अपरिवर्तित रहेगी (जी-सेक सकल उधार लगभग 14-16 ट्रिलियन रुपये) क्योंकि नाममात्र जीडीपी लगभग 10% बढ़ने की उम्मीद है और इसलिए पूर्ण संख्या बनी रहेगी। जो उसी। हालांकि बैंकों (~40%), बीमा और पेंशन फंड (~35%) और कॉरपोरेट्स/एफपीआई/एमएफ (~10%) से मांग बढ़ने की संभावना है। जून 2024 से वैश्विक बांड सूचकांकों में शामिल होने से लगभग 23 बिलियन डॉलर का प्रवाह देखने की उम्मीद है, जिसमें कुछ ऋण प्रवाह पहले से ही चल रहा है। इससे दीर्घकालिक वित्तपोषण लागत भी कम हो सकती है।

सरकारी बॉन्ड में अवधि के अलावा, जनवरी-मार्च सरकारी बॉन्ड की पेशकश के दौरान कॉरपोरेट बॉन्ड और सरकारी बॉन्ड दोनों में स्प्रेड इंस्ट्रूमेंट्स के लिए हमारी प्राथमिकता मार्च में बढ़ेगी, जब स्प्रेड चरम पर पहुंचने और आकर्षक होने की संभावना है। हम उम्मीद करते हैं कि आने वाले महीनों में दर में कटौती और उच्च तरलता शांत होने की उम्मीदों के कारण लघु से मध्यम अवधि का उपज वक्र (3-7 वर्ष खंड) लंबी अवधि से बेहतर प्रदर्शन करेगा। 10-वर्षीय बेंचमार्क पेपर में अल्पावधि में 7.10% और 7.20% के बीच कारोबार होने की उम्मीद है और दर में कटौती के बाद ~6.90% के स्तर पर वर्ष समाप्त होने की उम्मीद है। कॉरपोरेट बॉन्ड का क्रेडिट स्पेस भी आकर्षक प्रतीत होता है, खासकर जब सूचकांक समावेशन के कारण सरकारी बॉन्ड के बेहतर प्रदर्शन के कारण स्प्रेड बढ़ गया है।

(लेखक फंड मैनेजर, फिक्स्ड इनकम, 360 वन एसेट हैं)