कॉर्पोरेट मुनाफ़ा इस तेजी का नेतृत्व करता है; अगला बड़ा ख़तरा क्या हो सकता है? गौतम दुग्गड़ बताते हैं

गौतम दुग्गड़अनुसंधान प्रमुख – संस्थागत इक्विटीज़, मोतीलाल ओसवालका कहना है: “निफ्टी पर FY20 और FY24 का लाभ 22% तक बढ़ जाता है।” परिशोधित FY20 में प्रॉफिट पूल 3.5 लाख करोड़ यानी 3.5 ट्रिलियन था। इस वर्ष हम 6.64 ट्रिलियन पर समाप्त होंगे। तो यह 22% की चक्रवृद्धि दर है। मोतीलाल ओसवाल का हमारा अपना व्यापक कवरेज ब्रह्मांड, 270 स्टॉक, वित्त वर्ष 2020 में लाभ पूल 4 लाख करोड़ था। हम FY24 को लगभग 10.96 ट्रिलियन के साथ समाप्त करेंगे, जो कि 27% चक्रवृद्धि के साथ 11 लाख करोड़ रुपये है। पिछले चार साल में निफ्टी 22% बढ़ा है। इसलिए बाज़ार ने कमाई के साथ तालमेल बनाए रखा है और 22,000 पर भी, निफ्टी का एक साल का अनुमानित मूल्य-से-आय अनुपात लगभग 20 गुना है। 10 साल का औसत 19.5x है। आप अभी अपने ग्राहकों से क्या कह रहे हैं? एक आवर्ती कथा यह है कि बाजार महंगे हैं और मूल्यांकन बढ़ा हुआ है। बहुत ज्यादा आशावाद है. और यह खुदरा बिक्री है जो प्रवाह को बढ़ाती है, न कि मुनाफ़े और मैक्रोज़ को।
गौतम दुग्गड़: दरअसल, मेरी राय बिल्कुल अलग है। यह रिटर्न ही है जो प्रवाह को निर्धारित करता है और रिटर्न ही बाजार को चलाता है। आइए मैं इसे सीधे समझाता हूं। 2010 से 2020 तक, जब निफ्टी का रिटर्न 6.5% था, निफ्टी ने क्रमशः 8.4% और 8.5% की चक्रवृद्धि की सूचना दी। तो, मोटे तौर पर कहें तो, इस दस साल की अवधि में कमाई बाजार के अनुरूप हो गई।

पिछले चार वर्षों में, FY20 और FY24 के बीच, अब जब हम FY24 में नौ महीने हैं, हम कुछ निश्चितता के साथ कह सकते हैं कि अब हम FY24 की कमाई के बारे में एक या दो बातें जानते हैं। वित्त वर्ष 2020-24 के लिए निफ्टी पर लाभ 22% तक बढ़ गया। वित्त वर्ष 2020 में निफ्टी का प्रॉफिट पूल 3.5 लाख करोड़ यानी 3.5 ट्रिलियन था। इस वर्ष हम 6.64 ट्रिलियन पर समाप्त होंगे। तो यह 22% की चक्रवृद्धि दर है।

मोतीलाल ओसवाल का हमारा अपना व्यापक कवरेज ब्रह्मांड, 270 स्टॉक, वित्त वर्ष 2020 में लाभ पूल 4 लाख करोड़ था। हम FY24 को लगभग 10.96 ट्रिलियन के साथ समाप्त करेंगे, जो कि 27% चक्रवृद्धि के साथ 11 लाख करोड़ रुपये है। पिछले चार वर्षों में निफ्टी 22% बढ़ गया है, ठीक है। इसलिए बाज़ार ने कमाई के साथ तालमेल बनाए रखा है, यही वजह है कि निफ्टी का एक साल का आगे का मूल्य-आय अनुपात 22,000 पर भी लगभग 20 गुना है। 10 साल का औसत 19.5x है।

हम अपनी दीर्घकालिक औसत सीमा के भीतर हैं। मिडकैप और स्मॉलकैप के लिए यह थोड़ा महंगा जरूर है. मिडकैप इंडेक्स निफ्टी से 30-40% प्रीमियम पर कारोबार कर रहा है। जाहिर है, मिडकैप में ऐसे क्षेत्र हैं जहां चीजें हाथ से बाहर हो गई हैं और कमाई को पकड़ने की जरूरत है। लेकिन नदियों ने भी यहां एक भूमिका निभाई। CY22, घरेलू प्रवाह $32 बिलियन है, CY23, यह लगभग $22 बिलियन है।

तो दो वर्षों में, CY22 प्लस CY23, आपको घरेलू संस्थागत प्रवाह में $54 बिलियन और जनवरी में लगभग $3 बिलियन प्राप्त हुआ, ठीक है। उसी मध्यवर्ती 25-महीने की अवधि में, एफआईआई प्रवाह बहुत सपाट था क्योंकि उन्होंने वित्त वर्ष 2012 में लगभग 17 बिलियन डॉलर की बिक्री की और वित्त वर्ष 2013 में 22 बिलियन डॉलर की खरीदारी की। तो यह लगभग $5 बिलियन का प्रवाह है। लेकिन FY24 के पहले महीने में, उन्होंने फिर से लगभग 3 बिलियन डॉलर की बिक्री की। इसलिए, पिछले 25 महीनों में एफआईआई प्रवाह बहुत सपाट रहा है जबकि घरेलू प्रवाह लगभग 55 बिलियन डॉलर रहा है।

अब घरेलू प्रवाह का एक बड़ा हिस्सा, यदि आप अलग करके देखें, तो मिड और स्मॉल कैप उन्मुख योजनाओं को अच्छा प्रवाह प्राप्त हुआ है। और यहां भी आमदनी ठीक ठाक थी. लेकिन जैसा कि आम तौर पर तेजी वाले बाजार में होता है, कभी-कभी कुछ क्षेत्र खुद से आगे निकल जाते हैं और फिर कुछ समय के बाद उन्हें शांत होना पड़ता है। लेकिन मैं निश्चित रूप से उस पर विश्वास करता हूं बैल दौड़अभी हम जिस स्थिति में हैं उसका नेतृत्व किसके द्वारा किया जा रहा है कंपनियों के लाभ. आज बहुत कम बाज़ारों में अच्छे स्थूल और सूक्ष्म बाज़ारों की परस्पर क्रिया है जो भारत को विश्व स्तर पर प्राप्त है। अब 7% जीडीपी, 5% मुद्रास्फीति, चालू खाता नियंत्रण में, कच्चे तेल की कीमतें स्थिर, 10 साल का जी-सेक 7.2 पर और स्थिर मुद्रा और उसके ऊपर इतनी मजबूत कॉर्पोरेट कमाई। मुझे नहीं लगता कि यह संयोजन कई बाजारों या 4.4 ट्रिलियन मार्केट कैप बाजारों में उपलब्ध है।मैं इस बात से पूरी तरह सहमत हूं कि हम भारी पूंजीगत व्यय का सामना कर रहे हैं, हम प्रति व्यक्ति खर्च में वृद्धि का सामना कर रहे हैं और जहां नए क्षेत्र बनाए जाएंगे, उसके संदर्भ में भारी विस्तार का सामना करना पड़ रहा है। मैं यहां आपकी राय पर सवाल नहीं उठाना चाहता क्योंकि इसका सभी ने समर्थन किया है। लेकिन मैं यहां यह समझने के लिए उत्सुक हूं कि क्या गलत हो सकता है? 2022 और 2023 में महंगाई एक जोखिम बनकर उभरी. अब क्या खतरा हो सकता है?
गौतम दुग्गड़: बड़ा जोखिम हमेशा अज्ञात में रहता है। आप जिस भी जोखिम की भविष्यवाणी कर सकते हैं, उसकी कीमत बाजार द्वारा बहुत तेजी से तय की जाएगी, चाहे वह कच्चे तेल की कीमत हो, ब्याज दरों की दिशा हो, सकल घरेलू उत्पाद में यहां या वहां थोड़ी मंदी हो, या कॉर्पोरेट आय में कमी या दो ऐसे परिणाम हों जिनका कभी परिणाम नहीं होता। वास्तव में स्थायी सुधार शेयर पूंजी बाज़ार. जब कोई अज्ञात जोखिम आप पर आता है तभी बाजार स्थायी रूप से और काफी हद तक सही होता है। कोविड अप्रत्याशित था। यहां तक ​​कि 2012 और 2013 में भी, एक टेंपर टैंट्रम अप्रत्याशित था। यहां तक ​​कि 2017-2018 में, मार्च 2018 में, एनबीएफसी संकट, आईएलएफएस घटना, कोई भी इसकी भविष्यवाणी नहीं कर सकता था। मुझे लगता है कि यह सबसे महत्वपूर्ण तत्वों में से एक है जिससे इस तरह के उथल-पुथल भरे तेजी वाले बाजार में निपटते समय जूझना पड़ता है, कि जोखिम कहीं से भी आ सकता है और सबसे बड़ा जोखिम अज्ञात में है। तो ज्ञात जोखिम क्या हैं?

स्पष्ट जोखिम यह है कि हम महत्वपूर्ण राजनीतिक निहितार्थों वाले चुनावी मौसम में जा रहे हैं। राज्य चुनावों के दिसंबर दौर के बाद बाजार बड़े पैमाने पर राजनीतिक निरंतरता को नजरअंदाज करता है। यही कारण है कि हमने दिसंबर में अचानक $8 बिलियन का प्रवाह देखा और निफ्टी ने आपको एक महीने में 8% का रिटर्न दिया। मोटे तौर पर, टाइम्स नाउ सहित अधिकांश प्रारंभिक सर्वेक्षणों में पिछले सप्ताह 336 के पूर्वानुमान के साथ मतदान हुआ था एन डी एफिर एक अन्य सर्वेक्षण में 366 की भविष्यवाणी की गई।

राजनीतिक निरंतरता को अच्छी तरह से ध्यान में रखा गया है। अगर, किसी भी कारण से, चुनाव परिणाम बाजार के पक्ष में नहीं जाता है, तो यह अल्पावधि में एक बहुत बड़ा जोखिम कारक हो सकता है। ब्याज दरों की दिशा के अलावा, लोग अगले छह से नौ महीनों में ब्याज दर चक्र की वापसी पर छूट दे रहे हैं। अगर किसी कारण से इसमें बदलाव नहीं होता है तो यह एक बड़ा जोखिम कारक भी हो सकता है।

अंतिम जोखिम जो मैं उजागर करना चाहूंगा वह यह है कि पिछले चार वर्षों में आए कई निवेशकों के पास 20 मार्च तक 35 मिलियन डीमैट खाते थे। जैसे-जैसे हम 24 मार्च के करीब पहुंच रहे हैं, हमारे पास 145 अरब डीमैट खाते हैं। इसलिए पिछले चार वर्षों में जिसने भी इस बाजार में प्रवेश किया है, उसे न तो सुधार का अनुभव हुआ है और न ही निरंतर, विस्तारित अवधि का कोई रिटर्न या कोई रिटर्न नहीं मिला है। इसलिए, इस बाजार खंड में एक निश्चित संतुष्टि है, जो कभी-कभी एक बहुत बड़े जोखिम का प्रतिनिधित्व करती है, और बाजार के पास समय-समय पर वास्तविकता के एक तत्व को पेश करने के अपने तरीके होते हैं।

एचडीएफसी बैंक और एसबीआई अर्थव्यवस्था के संकेतक हैं क्योंकि उनके बीच बाजार हिस्सेदारी 35-40% से अधिक है। एचडीएफसी बैंक धीमी ग्रोथ की बात कर रहा है, एसबीआई 13-15% ग्रोथ की बात कर रहा है। क्या ये स्पष्ट संकेत नहीं हैं कि आधार प्रभाव स्थापित हो गया है?
गौतम दुग्गड़: इसके विपरीत, यदि हम सिस्टम-स्तरीय क्रेडिट वृद्धि को 15% पर बनाए रखने में कामयाब होते हैं, तो यह एक बहुत मजबूत संख्या है। क्योंकि याद रखें: हम 20% ऋण वृद्धि की दर से बढ़ने नहीं जा रहे हैं जैसा कि हमने 2003-2010 में देखा था। उस समय अर्थव्यवस्था का आकार, ऋण की मात्रा और अर्थव्यवस्था में कुल ऋण में काफी भिन्नता थी। इस दौरान उन्होंने 20% की लोन ग्रोथ हासिल की।

दूसरे, आज आपके पास बहुत महत्वपूर्ण कानून है, दिवाला और दिवालियापन संहिता। आज, ऐसी स्थिति नहीं है कि हर प्रमोटर, हर कंपनी बैंक शाखा में जाकर पूंजीगत व्यय के लिए ऋण ले। आज का पूंजीगत व्यय 2003-2010 में देखे गए पूंजीगत व्यय चक्र से बहुत अलग है। यह एक आला है. फोकस बहुत चुनिंदा सेगमेंट पर है। यह एक अच्छी बात है क्योंकि भले ही प्रणालीगत क्रेडिट स्तर पर वृद्धि कुछ प्रतिशत अंक कम हो, यह बहुत ही कैलिब्रेटेड और बहुत विवेकपूर्ण है और यह एक बड़े परिसंपत्ति गुणवत्ता झटके को ट्रिगर नहीं करता है जैसा कि हमने सहस्राब्दी की शुरुआत में देखा था।

यदि हम अगले दो से तीन वर्षों में अर्थव्यवस्था की साख को 14 या 15% तक बढ़ाने में सफल हो जाते हैं, तो अच्छी गुणवत्ता वाले बैंक आसानी से अपनी कमाई 17 से 20% तक बढ़ा सकते हैं। लेकिन आप एचडीएफसी बैंक और एसबीआई के बारे में विशेष रूप से क्या कहते हैं, पिछले दो वर्षों में हमारे पास पीएसयू बैंकों में काफी अधिक वजन है। हमारे मॉडल पोर्टफोलियो में दो बड़े स्टॉक एसबीआई और बैंक ऑफ बड़ौदा थे। यह पहली तिमाही है जहां हमने बैंकिंग क्षेत्र में देखा है कि कमाई के मामले में पीएसयू बैंकों ने निजी बैंकों से बेहतर प्रदर्शन किया है।

यह पहली तिमाही है जहां मैंने निजी बैंकों के मुनाफे में कटौती देखी है और पीएसयू बैंकों के मुनाफे में सुधार हुआ है और कुल मिलाकर पुनर्संतुलन के बावजूद, पीएसयू बैंक अभी भी 0.9 और 1.2 के बीच कारोबार के प्राइस टू बुक अनुपात पर कारोबार कर रहे हैं। पीएसयू बैंकिंग चक्र में अभी काफी दम बाकी है। निजी बैंक स्तर पर, जबकि इनमें से कुछ नामों के स्वामित्व के कारण मूल्यांकन में तेजी से गिरावट आई है, ऐसी संभावना है कि जहां कमाई में वृद्धि और बुनियादी बातें बहुत मजबूत दिखाई देती हैं, वहीं बाजार पूंजीकरण वृद्धि में थोड़ी और कमी आ सकती है।

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