FY25 में अधिक अस्थिरता और कम रिटर्न की उम्मीद: ज्योतिवर्धन जयपुरिया
FY25 में आपको किन बातों का ध्यान रखना चाहिए? वित्त वर्ष 2014 में निफ्टी की 28-29% की ठोस रैली और स्मॉलकैप इंडेक्स की 70% बढ़त के बाद क्या हमें अपनी उम्मीदें कम करनी चाहिए?
ज्योतिवर्धन जयपुरिया: दो बातें कहना आसान है: पहला, FY25 FY24 के समान रिटर्न नहीं देगा। दूसरा यह कि यह और भी अधिक होने की संभावना है अस्थिरता FY25 में FY24 की तुलना में क्योंकि FY24 उन ड्रीम रन में से एक था जहां बाजार सिर्फ एक दिशा में ऊपर जा रहा था। इसलिए यह बिल्कुल स्वाभाविक है कि जब आपको निफ्टी पर 25% रिटर्न मिलता है और वैल्यूएशन बढ़ रहा है, तो आपको कुछ हद तक समेकन की आवश्यकता होती है। मेरा मानना है कि यदि समेकन का दौर आता है तो यह बाजार के लिए फायदेमंद होगा क्योंकि इससे मूल्यांकन को थोड़ा बेहतर स्तर पर आने में मदद मिलेगी।
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मैं उद्योग विशेष पर जाना चाहता हूं और रियल एस्टेट क्षेत्र के बारे में बात करना चाहता हूं। बेशक, पिछले कुछ दिनों की ठोस रिकवरी के बाद आज चीजें थोड़ी धीमी हैं, लेकिन अगले 12 महीनों का क्या होगा? क्या वित्त वर्ष 2013 में लगभग 60-70% वृद्धि के बाद थोड़ी मंदी हो सकती है और क्या यह मुनाफावसूली का एक कारण है या बहु-वर्षीय अप चक्र को देखते हुए किसी को वहां पदों पर बने रहना चाहिए?
ज्योतिवर्धन जयपुरिया: मुझे लगता है कि ये सिलसिला लंबे समय तक चलता रहेगा. इसलिए भारत में निवेश, सरकारी खर्च और अच्छे विकास का पूरा चक्र कुछ समय तक जारी रहेगा। उसी समय, स्टॉक बहुत ऊपर जा रहे हैं, और फिर एक ऐसा समय आता है जब वे वास्तव में ऊपर नहीं जा रहे हैं, मुनाफे को समेकित करना होगा और आपको वास्तव में मुनाफे का प्रवाह देखना शुरू करना होगा। इसलिए रियल एस्टेट और कई अन्य क्षेत्र ऐसे क्षेत्र में हो सकते हैं जहां स्टॉक की कीमतों के मामले में अगले छह महीने मुश्किल हो सकते हैं, जहां लोग एकजुट हो रहे हैं और अब लोग कह रहे हैं, “ठीक है, मुझे पूरा मुनाफा दिखाओ,” इससे पहले कि हम वहां पहुंचें इन शेयरों को अगला कदम उठाएँ।
जो लोग बुकिंग करना चाहते हैं और फिर वापस आने का प्रयास करना चाहते हैं, उनके लिए ऐसा करने का यह एक अच्छा अवसर हो सकता है। अन्यथा, जो लोग अगले तीन से चार वर्षों में किसी लहर से बाहर निकलना चाहते हैं, वे इनमें से बहुत से, मैं कहूंगा, निवेश-संबंधी शेयरों को अपने पास रख सकते हैं।
क्या पीएसयू शेयरों के लिए भी दृश्य समान होगा – चाहे वह रक्षा स्टॉक हो, ओएमसी या ऊर्जा स्टॉक हो?
ज्योतिवर्धन जयपुरिया: कुछ हद तक हाँ, लेकिन हम उन सभी को अलग-अलग खंडों में विभाजित करते हैं क्योंकि वे सभी अलग-अलग खंडों से संबंधित हैं। उदाहरण के लिए, रक्षा के मामले में, हमने सोचा कि वे शायद खुद से थोड़ा आगे निकल गए हैं। यह फिर से एक अच्छी तीन और पांच साल की कहानी है, और यह मानते हुए कि सरकार की नीति अगले पांच वर्षों में नहीं बदलती है, लेकिन इस समय स्टॉक बहुत अधिक ध्यान में रख रहे हैं कि सब कुछ पूरी तरह से किया जा रहा है, मेरे पास यहां ऑर्डर की स्थिति है, और मैं इसे पूरी तरह से लागू करेंगे. तो हमें थोड़े से अवकाश की, थोड़े से लाभ की आवश्यकता है जो वास्तव में इन कंपनियों में परिलक्षित होता है। ऑर्डर बैकलॉग बिक्री में बदल जाता है और अगला कदम उठाने से पहले हमें कमाई के आंकड़े मिल जाते हैं, इसलिए हम वहां थोड़ा अधिक सतर्क रहते हैं।
यदि आप इसके बारे में सोचते हैं, तो ओएमसी ने इतना अच्छा प्रदर्शन नहीं किया है। इसलिए चुनाव से पहले हमेशा इस बात की चिंता रहती है कि क्या कीमतों में बढ़ोतरी की अनुमति है। हालाँकि, यदि चुनाव के बाद कीमतों में बढ़ोतरी की अनुमति दी जाती है, तो ओएमसी पीएसयू बास्केट में सस्ती चीजों में से एक होने की संभावना है।लेकिन छुपा रुस्तम क्या हो सकता है, इस पर क्या राय है? क्या आपको लगता है कि आईटी और फार्मा क्षेत्र, जिन्हें जनता द्वारा पर्याप्त रूप से पसंद नहीं किया जाता है, संभावित रूप से अधिक रिटर्न ला सकते हैं?
ज्योतिवर्धन जयपुरिया: हां, दोनों स्क्रीन पर दिखाई दे रहे हैं क्योंकि हमारा पूरा दर्शन उन चीजों को खरीदने का है जो स्वामित्व में नहीं हैं और खराब प्रदर्शन कर रही हैं, इसलिए दोनों हमारी स्क्रीन पर दिखाई दे रहे हैं। वह चीज़ जहां हमने वास्तव में व्यापार किया है और जहां हमने अच्छा काम किया है, वह यह है कि हमने पिछले साल बहुत सारी फार्मास्यूटिकल्स खरीदीं। फार्मास्यूटिकल्स में, हमारा मानना है कि अमेरिकी जेनेरिक चक्र, जो पिछले छह से सात वर्षों से साल-दर-साल गिर रहा है, अपने निचले स्तर पर पहुंच गया है। अब से, अमेरिका में जेनेरिक दवा की कीमतें स्थिर रहेंगी या थोड़ी बढ़ जाएंगी, जिससे इन दवा कंपनियों को अच्छा प्रदर्शन करने के लिए काफी मौका मिलेगा। यह कुछ ऐसा है कि कुछ मायनों में हमने अभी भी गोली नहीं खाई है, हम इसे देखना जारी रख रहे हैं।
मेरी एक चिंता यह है कि अमेरिकी कॉर्पोरेट आय उतनी अच्छी नहीं हो सकती है, और एक बार कॉर्पोरेट आय कमजोर होने पर, समग्र आईटी खर्च का माहौल कमजोर हो जाएगा। दीर्घावधि में, मैं वहां कृत्रिम बुद्धिमत्ता के बारे में चिंतित हूं क्योंकि इसका मतलब यह हो सकता है कि एक ही काम करने के लिए आवश्यक लोगों की संख्या काफी कम हो जाएगी, जो भारत में इन आईटी कंपनियों के लिए एक दीर्घकालिक समस्या होगी।
इस समय आपको किन कमरों से बचना चाहिए? क्या वित्तीय स्टॉक निजी बैंकिंग नामों में से हैं?
ज्योतिवर्धन जयपुरिया: हम यहां आम सहमति के थोड़े खिलाफ हैं। वास्तव में, हमने इस बिंदु पर कुछ वित्तीय चीजें खरीदी हैं और हम अन्य सभी की तरह ही चिंताओं को समझते हैं कि एनआईएम बहुत ऊपर चला गया है और एनआईएम नीचे जाएगा और यह एक बहुत ही सामान्य चक्र है। इसलिए जब ब्याज दर चक्र में बैंकों के लिए ब्याज दरें सबसे पहले बढ़नी शुरू होंगी, तो एनआईएम में तेज वृद्धि होगी क्योंकि जमा की तुलना में ऋण की कीमतें बहुत तेजी से बदलती हैं।
एक साल बाद, जमा का पुनर्मूल्यांकन शुरू हो जाता है और एनआईएम में गिरावट आती है। हम उन्हें दो कारणों से पसंद करते हैं: सबसे पहले, यदि आप आज भारत में मूल्यांकन को देखते हैं, तो बैंकों के सापेक्ष मूल्यांकन शायद कई अन्य क्षेत्रों की तुलना में अभी भी अच्छे हैं, जिससे बैंक आज सस्ते स्थानों में से एक बन गए हैं।
दूसरे, अर्थव्यवस्थाओं में वृद्धि जारी रहेगी, ऋण देने में वृद्धि जारी रहेगी और एनपीएल चक्र कम से कम अगले कुछ वर्षों तक शुरू नहीं होगा। तो उस अर्थ में, बैंकों के लिए एक अच्छा माहौल होगा, भले ही एनआईएम का दबाव होगा, फिर भी हम बढ़ते मुनाफे को देखेंगे क्योंकि उधार पर्याप्त होगा और उधार लेने की लागत सीमित होगी। इस संबंध में, इन मूल्यांकनों पर हम वास्तव में बैंकों को बेचने के बजाय खरीद रहे हैं।
लेकिन इनमें से कुछ विशिष्ट खंडों कपड़ा, रसायन और उन सभी चीज़ों के बारे में क्या जो इनमें से कुछ सहायक उद्योगों में रडार पर हैं?
ज्योतिवर्धन जयपुरिया: हमारे पास कपड़ा उद्योग नहीं है, लेकिन कपड़ा अभी अच्छी स्थिति में है क्योंकि कच्चे माल की बहुत सारी कीमतें कम होने वाली हैं। कपास की कीमतें गिरने से कई कपड़ा कंपनियों का मार्जिन बढ़ गया है। आप शायद अच्छा करेंगे. हम उन्हें नहीं खरीदते हैं, इसका कारण सबसे पहले यह है कि इनमें से कई शेयरों की तरलता एक मुद्दा है और दूसरी बात, वे प्रकृति में बहुत चक्रीय हैं और कमोडिटी की कीमतों पर निर्भर हैं।
रासायनिक स्टॉक एक ऐसी चीज है जिस पर हम करीब से नजर रख रहे हैं। हमें अभी भी उम्मीद है कि इसमें कुछ और तिमाहियां लग जाएंगी, लेकिन कृषि रसायन खनन पहले ही शुरू हो चुका है। इसलिए हम अगले छह महीनों में इस हद तक रसायन मिलाएंगे। यह एक ऐसा क्षेत्र है जिस पर निवेशकों को ध्यान देना चाहिए और रोगी की स्थिति के आधार पर संभवत: जब चाहें तब अपना समय लेना चाहिए। लेकिन यह कुछ ऐसा है, जिसे, हमारे दृष्टिकोण से, हम शायद अगली या दो तिमाही में जोड़ देंगे।
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