फंड मैनेजर की बात: महेश पाटिल क्यों नहीं हैं एकबारगी चुनाव नतीजे?

यह मानते हुए कि पिछला अनुभव बताता है कि बाजार पर चुनाव परिणामों का प्रभाव छह महीने से अधिक नहीं रहेगा, महेश पाटिलआदित्य बिड़ला सन लाइफ एएमसी के सीआईओ का कहना है बाज़ार यह अपने अंतर्निहित बुनियादी सिद्धांतों पर आधारित प्रक्षेपवक्र पर जारी रहता है।

वे कहते हैं, ”इसलिए, हम चुनाव नतीजों को समयबद्ध करने की कोशिश नहीं करेंगे, बल्कि चुनाव नतीजों के कारण होने वाली अस्थिरता को प्रबंधित करने के लिए पोर्टफोलियो में जोखिम को कम करते हुए स्टॉक चयन पर ध्यान केंद्रित करेंगे।” बातचीत के संपादित अंश:

कुल मिलाकर, आप मार्च तिमाही के नतीजों में सामने आए आंकड़ों और प्रबंधन टिप्पणियों की व्याख्या कैसे करते हैं? आपका ध्यान किस ओर आकर्षित होता है?

मार्च तिमाही में बिक्री में सुस्ती रही विकास सभी क्षेत्रों में, पिछले वर्ष के उच्च स्तर की तुलना में नाममात्र वृद्धि कमजोर हो गई है और मंदी आ रही है मुद्रा स्फ़ीति. उपभोक्ता वस्तुओं जैसे क्षेत्रों में, ग्रामीण खपत में धीमी रिकवरी के कारण वॉल्यूम वृद्धि भी कमजोर और कम एकल अंकों में थी। सकारात्मक पक्ष यह है कि कुछ उपभोक्ता कंपनियों ने साल की दूसरी छमाही में खपत में सुधार की उम्मीद जगाई है। ऑटोमोटिव, पूंजीगत सामान और फार्मास्यूटिकल्स जैसे क्षेत्रों में कम इनपुट लागत के कारण सकल मार्जिन में सुधार देखा गया, जिसके परिणामस्वरूप मजबूत लाभ वृद्धि हुई। वैश्विक अर्थव्यवस्था से जुड़े क्षेत्रों और निर्यात-उन्मुख कंपनियों में मंदी का अनुभव हुआ है, विशेषकर आईटी और रासायनिक क्षेत्रों में। चीन में विनिर्माण के पुनरुत्थान और वैश्विक बाजारों में इसकी डंपिंग ने रसायन जैसे क्षेत्रों में सुधार लाने में मदद की है। रियल एस्टेट, होटल और प्रीमियम श्रेणियों ने अपनी मजबूत वृद्धि जारी रखी। कंपनियाँ आम तौर पर कर्ज कम करना जारी रखती हैं और निवेश वृद्धि नकदी प्रवाह सृजन से पीछे रह जाती है। कुल मिलाकर, परिणाम समग्र आधार पर सुसंगत हैं और हमें वित्त वर्ष 2015 में कमाई में कोई महत्वपूर्ण गिरावट नहीं दिख रही है।

कमाई के सीज़न के बाद आईटी शेयरों पर आपका दृष्टिकोण कैसे बदल गया है? क्या मूल्यांकन कमजोर होने के कारण कुछ शेयरों पर प्रति-खरीदार के रूप में कार्य करना उचित है?

आईटी कंपनियों के तिमाही नतीजे विवेकाधीन प्रौद्योगिकी खर्च और व्यापक आर्थिक अनिश्चितता में निरंतर कमजोरी की ओर इशारा करते हैं। इससे वित्त वर्ष 2015 की उम्मीदों में गिरावट आई है और कमजोर मार्जिन के कारण कमाई पर दबाव बढ़ गया है। वित्त वर्ष 2015 में सुधार की प्रारंभिक उम्मीदों को वित्त वर्ष 26 तक पीछे धकेल दिया गया है। इससे पिछले तीन महीनों में आईटी शेयरों और इंडेक्स में 13-15% का करेक्शन आया है।

मिडकैप शेयरों में और भी तेजी से गिरावट आई है। इस क्षेत्र पर हमारा रुख पिछले साल से तटस्थ रहा है और इसमें उतार-चढ़ाव आया है क्योंकि हमें प्रौद्योगिकी खर्च में सुधार के संकेत मिले हैं, जो अभी भी अस्पष्ट हैं। हालिया सुधार के बाद, सेक्टर में कुछ नाम निश्चित रूप से लगभग 4% की लाभांश उपज और लगभग 5% की एफसीएफ उपज के साथ आकर्षक दिखते हैं। हालांकि प्रौद्योगिकी खर्च में बदलाव का अनुमान लगाना मुश्किल है, मौजूदा स्तर सुरक्षा का उचित मार्जिन प्रदान करते हैं और प्रति-निवेश के लिए एक अच्छा समय हो सकता है।

फरवरी और मार्च में सुधार के बाद, स्मॉल कैप में जोरदार सुधार हुआ। इस रैली के चरण में मुख्य रूप से खुदरा तरलता के कारण, व्यापक बाजार में स्टॉक चुनने में आप कितने सतर्क हैं? वित्त वर्ष 2015 में आप समग्र बाजार में कितना मूल्यांकन जोखिम देखते हैं?
इसमें कोई संदेह नहीं है कि इन शेयरों का पीछा करने वाली बड़ी तरलता के कारण पुनर्मूल्यांकन के कारण मिड-कैप और स्मॉल-कैप क्षेत्र में मूल्यांकन दीर्घकालिक औसत से काफी ऊपर है। लार्ज-कैप की तुलना में मिड-कैप और स्मॉल-कैप का सापेक्ष मूल्यांकन दीर्घकालिक औसत से दो मानक विचलन है। जैसे ही मिड-कैप और स्मॉल-कैप के लिए विकास का दृष्टिकोण लार्ज-कैप के साथ मेल खाता है, हम इस वर्ष प्रदर्शन विचलन में कुछ बदलाव देख रहे हैं। जबकि इस साल की शुरुआत में सुधार के बाद मिडकैप इंडेक्स एक नई ऊंचाई पर पहुंच गया है, हमने बाजार की स्थिति में गिरावट देखी है और कई स्टॉक अपने हाल के उच्चतम स्तर से काफी नीचे कारोबार कर रहे हैं। जैसे-जैसे बाज़ार अधिक अस्थिर होते जा रहे हैं, हम इस वर्ष समग्र बाज़ार के लिए जोखिम देखते हैं। यह एक ऐसा वर्ष हो सकता है जहां कमाई की पारदर्शिता और मूल्यांकन सुविधा के आधार पर बॉटम-अप स्टॉक चुनने से लाभांश मिलता है। हम कंपनियों की गुणवत्ता पर भी अधिक जोर देते हैं और जोखिम भरे नामों को नजरअंदाज कर देते हैं।

चूंकि निवेशक इस चुनावी मौसम में राजनीतिक निरंतरता पर दांव लगा रहे हैं, इसलिए पीएसयू सबसे पसंदीदा बने हुए हैं। यदि भाजपा सत्ता में आती है तो क्या आप आगे पुनर्मूल्यांकन की संभावना देखते हैं?

मूल्यांकन मेट्रिक्स में मजबूत पुनर्मूल्यांकन और बेहतर आय वृद्धि के कारण वित्त वर्ष 2014 में पीएसयू कंपनियों का सपना साकार हुआ, क्योंकि मजबूत आर्थिक विकास के दम पर मुख्य क्षेत्रों ने अच्छा प्रदर्शन किया। चूंकि 2022 तक पीएसयू शेयरों में लंबे समय तक खराब प्रदर्शन रहा, इसलिए कुछ सुधार हुआ है और इसलिए बढ़त शानदार दिख रही है। अधिकांश सार्वजनिक उपक्रमों का मूल्यांकन अब औसत से ऊपर है और यहां तक ​​कि रक्षा, रेलवे और पूंजीगत सामान जैसे क्षेत्रों में भी ऊंचे स्तर पर है। कोई पीएसयू के कुछ संरचनात्मक पुनर्मूल्यांकन के लिए मामला बना सकता है क्योंकि वर्तमान सरकार पीएसयू का समर्थन कर रही है और उन्हें उत्पादकता में सुधार करने और उचित पूंजी आवंटन के माध्यम से विकास को बढ़ावा देने के लिए प्रेरित कर रही है। हालांकि हम यहां आगे किसी भी पुन: रेटिंग की उम्मीद नहीं करते हैं, लेकिन अगर भाजपा इन चुनावों में बड़े बहुमत के साथ फिर से सत्ता में आती है, तो पीएसयू अच्छा प्रदर्शन जारी रख सकती है, मुख्य रूप से आय में वृद्धि और यहां तक ​​कि कुछ क्षेत्रों में कुछ पुन: रेटिंग के कारण भी। बिजली और तेल गैस, जो व्यापक बाजार की तुलना में अभी भी उचित हैं।

ऊर्जा, रक्षा और पूंजीगत व्यय जैसे विषय खुदरा और संस्थागत निवेशकों दोनों के बीच लोकप्रिय हैं, कई स्टॉक रिकॉर्ड रिटर्न देते हैं। क्या आपको लगता है कि इस व्यापार में अभी और गति बाकी है?

ऊर्जा, रक्षा और पूंजीगत व्यय जैसे मुद्दों के अंतर्निहित चालक मजबूत हैं। ऊर्जा क्षेत्र में नए सिरे से वृद्धि देखी जा रही है, न केवल नवीकरणीय ऊर्जा में बल्कि पारंपरिक ताप विद्युत उत्पादन में भी, जहां पिछले साल लक्ष्यों को तीन बार संशोधित किया गया था क्योंकि सरकार को भविष्य में बिजली की भारी कमी की आशंका है। विश्वसनीय मांग चालकों के बावजूद रक्षा विषय को काफी अधिक महत्व दिया गया है। पूंजीगत सामान क्षेत्र में मूल्यांकन भी बढ़ा हुआ है, लेकिन एकमात्र सांत्वना यह है कि हम निवेश चक्र में सुधार की शुरुआत में हैं और दीर्घकालिक दृष्टिकोण से, अगर कमाई आश्चर्यजनक रूप से बढ़ती है तो हम अभी भी अच्छा प्रदर्शन कर सकते हैं। कुल मिलाकर, बाजार में सुधार की स्थिति में इन अधिक मूल्यवान क्षेत्रों में अल्पावधि में बड़ी गिरावट का खतरा है। इसलिए, मौजूदा स्तरों पर इन क्षेत्रों में निवेश करते समय कम से कम तीन साल का नजरिया रखना होगा।

कोटक बैंक, एचडीएफसी बैंक और बजाज फाइनेंस जैसे वित्तीय दिग्गजों को भारी नुकसान हुआ है। धीरे-धीरे, सर्वसम्मति से खरीदारी की मांग भी कम होती जा रही है और निवेशक एक्सिस बैंक, आईसीआईसीआई बैंक या पीएसयू बैंकों जैसी कंपनियों को चुन रहे हैं। क्या आपको लगता है कि इनमें से कुछ ओजी का धैर्य अगले दो से तीन वर्षों तक कायम रहने पर जवाब देगा?

बीएफएसआई क्षेत्र में कुछ मांग वाले और अत्यधिक मूल्यवान शेयरों में समय सुधार के कारण गिरावट का अनुभव हुआ क्योंकि वे विकास या प्रबंधन चुनौतियों से जूझ रहे थे। करिश्माई नेतृत्व के प्रीमियम में ऐतिहासिक रूप से गिरावट आई है और बाजार इन कंपनियों को उनकी विकास क्षमता और उनके अंडरराइटिंग कौशल के आधार पर अपेक्षाकृत महत्व देता है। प्रत्येक कंपनी का मूल्यांकन नेतृत्व, प्रौद्योगिकी, उत्पाद मिश्रण और मूल्यांकन के संदर्भ में उसकी अपनी योग्यताओं के आधार पर किया जाना चाहिए। हालाँकि, अगर हम इन नामों पर थोड़ा और दीर्घकालिक दृष्टिकोण अपनाएँ तो गुणवत्ता के लिए प्रीमियम मूल्य भी वापस आ जाएगा।

कई निवेशक किनारे पर बैठे हैं, गिरावट की प्रतीक्षा कर रहे हैं, शायद चुनाव के बाद। आप अगले महीने चुनाव परिणामों से कैसे निपटना चाहेंगे?

पिछले अनुभव से पता चलता है कि चुनाव परिणामों का बाजार पर असर छह महीने से अधिक नहीं रहेगा और बाजार अपने अंतर्निहित बुनियादी सिद्धांतों पर आधारित विकास जारी रखेगा। इसलिए, हम चुनाव परिणामों को समयबद्ध करने का प्रयास नहीं करेंगे, बल्कि चुनाव परिणामों के कारण अस्थिरता को प्रबंधित करने के लिए पोर्टफोलियो में जोखिम को कम करते हुए स्टॉक चयन पर ध्यान केंद्रित करेंगे। संरचनात्मक रूप से, हम अर्थव्यवस्था और बाजारों को सकारात्मक रूप से देखते हैं और बड़ी पूंजीकरण वाली कंपनियों के प्रति अधिक पूर्वाग्रह के पक्षधर हैं जहां मूल्यांकन के आधार पर जोखिम/इनाम अनुपात अनुकूल है। यह वह अवधि है जिसके दौरान पोर्टफोलियो में समापन स्थिति कम हो जाती है और बेहतर गुणवत्ता वाले शेयरों में समेकित हो जाती है।