अजय त्यागी बताते हैं कि क्यों वैल्यूएशन बाजार में सबसे बड़ा ट्रिगर हो सकता है

अजय त्यागीसीढ़ी – स्टॉक, यूटीआई एएमसीकहते हैं: “कभी-कभी जो चीज़ें दूसरी ओर अतिरंजित होती हैं, मान लीजिए कि बहुत कम मूल्यांकित होती हैं, उनका कोई अन्य अर्थ नहीं होता चालू कर देना लेकिन बेहद सस्ता होने का ट्रिगर। क्योंकि जो निवेशक इन कंपनियों को अगले तीन महीनों में ही नहीं, बल्कि तीन से पांच साल की अवधि में देखते हैं, वे आसानी से इनमें खरीदारी शुरू कर देंगे क्योंकि उन्हें ये बेहद आकर्षक लगती हैं। मूल्यांकन. मैं यह नहीं कह सकता कि कौन सा ट्रिगर काम करेगा, कौन सी घटना काम करेगी, लेकिन इतना कहना पर्याप्त है कि हमने कई दशकों में कई बार देखा है कि ज्यादातर मामलों में मूल्यांकन स्वयं सबसे बड़ा ट्रिगर है।उसकी पसन्द या चाहत भारतीय समानता फलफूल रहा है. बचतकर्ता समझे जाने वाले भारतीय अपना पैसा निकाल रहे हैं सावधि जमा और इसमें भाग लें बाज़ार. और अगर सचमुच ऐसा होता है. कोटक के नीलेश शाह का मानना ​​है कि एमटीएम लाभ को देखने का सही तरीका नहीं है। लेकिन क्या यही न्याय की चाह है? जब आप देश भर में अपने वितरकों से बात करते हैं और अपने स्वयं के फंड में प्रवाह को देखते हैं, तो जमीन पर स्थिति वास्तव में क्या है?
अजय त्यागी: तरलता उस परिसंपत्ति वर्ग का पीछा करती है जो आय पैदा करता है। इस विशेष मामले में भी यही स्थिति है. यह मुझे आश्चर्यचकित नहीं करता है कि लोग सावधि जमा से पैसा निकाल रहे हैं और इसे इक्विटी में डाल रहे हैं क्योंकि यह सबसे अच्छा प्रदर्शन करने वाला परिसंपत्ति वर्ग है और इसलिए इसके अनुयायी होंगे। तो ईमानदारी से, ऐसा नहीं है कि अचानक जागृति या एहसास हुआ है कि परिसंपत्ति वर्ग के रूप में स्टॉक लंबे समय में पैसा बनाते हैं। मुझे लगता है कि यह वही व्यवहार है जो बार-बार दोहराया जा रहा है। इसका मतलब यह है कि कोई भी चीज़ जो बहुत कम अस्थिरता या मुश्किल से किसी दर्द के साथ 15-16% रिटर्न की संभावना प्रदान करती है, वह एक परिसंपत्ति वर्ग है जिसका लोग पीछा करेंगे और यह वही है जो भारत में निवेशकों ने आम तौर पर किया है, खासकर खुदरा निवेशकों ने।

चलिए इस चर्चा को थोड़ा आगे बढ़ाते हैं. हर किसी का कहना है कि। विश्व बाजार पूंजीकरण की तुलना में भारत का बाजार पूंजीकरण तेजी से बढ़ रहा है। जाहिर है, आर्थिक मजबूती के कारण अब हम बेहतर विकास आदि देख रहे हैं, लेकिन दुनिया में भारत का लाभ हिस्सा उसी गति से नहीं बढ़ रहा है। मीट्रिक – जीत पूल – का अंत कैसा दिखता है?
अजय त्यागी: एक बार फिर आप बिल्कुल सही हैं. इस समीकरण को सरल बनाने के लिए, एकमात्र मीट्रिक जो सब कुछ कैप्चर करती है वह आपके द्वारा भुगतान की जाने वाली आय की प्रति इकाई कीमत है, जिसे आमतौर पर बाजार में मूल्य-आय गुणक के रूप में जाना जाता है। इसलिए, इंडिया इंक द्वारा अर्जित प्रत्येक रुपये या डॉलर की कीमत में वृद्धि हुई है।

इसलिए मुझे आम तौर पर निवेशकों को दोहराना चाहिए कि हम लंबी अवधि के मूल्यांकन से लगभग 25% से 30% ऊपर कारोबार कर रहे हैं। यह अब पूरे बाजार पर लागू होता है। अगर मैं इसका और अधिक विश्लेषण करूं और पूंजीकरण, अर्थात् स्मॉलकैप के मामले में बाजार के निचले स्तर पर जाऊं, तो यहां संख्याएं और भी अधिक चिंताजनक होंगी। स्मॉलकैप अपने दीर्घकालिक औसत से लगभग 50 से 60% प्रीमियम पर व्यापार करते हैं।

मुझे यहां यह उल्लेख करना होगा कि जब हम इन दीर्घकालिक औसतों की गणना करते हैं, तो हम केवल पिछले तीन, पांच या सात वर्षों को नहीं देखते हैं। हम समय के साथ डेटा को देखते हैं और आम तौर पर इस विश्लेषण को करने से पहले जितना संभव हो उतना डेटा एकत्र करने का प्रयास करते हैं, क्योंकि भारत की विकास संभावनाएं स्पष्ट रूप से 2005 या 2007 में उतनी ही अच्छी थीं जितनी आज हैं। इस दृष्टिकोण से, मिड- और स्मॉल-कैप अपने दीर्घकालिक औसत की तुलना में महत्वपूर्ण प्रीमियम पर हैं। यहां तक ​​कि लार्ज-कैप स्टॉक भी प्रीमियम पर हैं और लंबी अवधि के औसत से प्रीमियम पर कारोबार कर रहे हैं। यह सिर्फ इतना है कि इस प्रीमियम का आकार मिड-कैप और स्मॉल-कैप की तुलना में लार्ज-कैप के लिए कम है। इसलिए बाजार का मध्य और छोटा हिस्सा हमें बहुत अधिक लाल दिखाता है।

जब आप होमवर्क पूरा करने में मदद करते हैं, तो आप अपने ग्राहकों से पैसे वितरित करने के लिए कहते हैं या बस इसे प्राप्त करते हैं और इसका उपयोग करते हैं, और यहां तक ​​​​कि अगर यह बहुत अधिक वजन के साथ आता है, तो आप इसे पैसे का उपयोग करने के लिए मजबूर करते हैं। आप भूमिका बनाम परिचालन का प्रबंधन कैसे करते हैं?
अजय त्यागी: यह एक अच्छा सवाल है। हम दो काम करते हैं. सबसे पहले, हम केवल संवाद कर सकते हैं। आप घोड़े को पानी पिला सकते हैं, उसे पीने के लिए मजबूर नहीं कर सकते। इसलिए हम केवल संवाद कर सकते हैं। हम चीजों को वैसे ही संप्रेषित कर सकते हैं और करना चाहते हैं जैसे हम उन्हें देखते हैं। इसीलिए हम पिछले कुछ समय से सावधानी बरतने का आग्रह कर रहे हैं, खासकर बाजार के छोटे और मिडकैप सेगमेंट में।

सामान्य तौर पर, हमने अपने वितरकों और अपने निवेशकों से कहा है कि यही वह समय है जब आपको संतुलित लाभ फंड या मल्टी-एसेट फंड जैसे परिसंपत्ति आवंटन उत्पादों में निवेश करना चाहिए क्योंकि ये नकारात्मक पक्ष से सुरक्षा प्रदान करेंगे। अब तक, हमारे परिसंपत्ति आवंटन फंड जैसे बीएएफ और एमएएफ इक्विटी में लगभग 50% निवेश करते हैं और शेष 50% निश्चित आय में या मल्टी-एसेट फंड के मामले में, कुछ अनुपात सोने में निवेश करते हैं।

अब ए नकारात्मक जोखिमों के विरुद्ध प्राकृतिक सुरक्षा प्रदान करता है। दूसरी बात यह है कि ये प्रतिचक्रीय उत्पाद हैं। यदि कल बाजार में सुधार हुआ तो हम इक्विटी आवंटन बढ़ा देंगे। तो फिर, यह पूरे चक्र में अंतिम निवेशक के लाभ को प्रभावित करता है, इसलिए यह एक है। अगर मैं केवल शुद्ध इक्विटी उत्पादों पर ही कायम रहता, तो उन्हें हमारा सुझाव उन्हें लंबी अवधि तक सीमित रखने का होता। यह शुद्ध इक्विटी उत्पादों में एकमुश्त निवेश करने का समय नहीं है। अगले तीन या छह महीनों के भीतर यह सब करने के बजाय लंबी अवधि के लिए एसआईपी या एसटीपी रखने का प्रयास करें।मैं आपसे बाज़ार के कुछ पूर्णतः उपेक्षित क्षेत्रों के बारे में बात करना चाहता हूँ। उनमें से एक उपभोक्ता क्षेत्र है, विशेष रूप से एफएमसीजी उपभोक्ता और चक्रीय उपभोक्ता भी। हम इनमें से कुछ कंपनियों से लगभग चार से आठ तिमाहियों से बात कर रहे हैं। वॉल्यूम ग्रोथ कमजोर थी। कुछ श्रेणियों की वृद्धि में गिरावट देखी गई है और त्वरित सुधार दर में भी सुधार के कोई संकेत नहीं दिख रहे हैं। हालाँकि, त्वरित-सेवा रेस्तरां ने अपने शाखा विस्तार को कम नहीं किया है। बाज़ार के इन दो पूर्णतः उपेक्षित क्षेत्रों के बारे में आप क्या सोचते हैं?
अजय त्यागी: मैं इसमें एक तिहाई जोड़ूंगा, लेकिन पहले मुझे इन दो क्षेत्रों के बारे में आपके प्रश्न का उत्तर देने दीजिए। मुझे चीजों को परिप्रेक्ष्य में रखने के लिए बस एक कदम पीछे हटना चाहिए। भारत मूलतः घरेलू उपभोग-संचालित अर्थव्यवस्था है; हमारे सकल घरेलू उत्पाद का 65-70% अनिवार्य रूप से घरेलू खपत है और इसलिए यह तथ्य कि विभिन्न पहलुओं में भारतीय खपत भारत में समग्र विकास को आगे बढ़ाती रहेगी, हमें कभी भी नजरअंदाज नहीं करना चाहिए। यदि आप विशिष्ट उपभोक्ता-सामना वाले उद्योगों को देखें, तो आप बिल्कुल सही हैं। पिछली छह से आठ तिमाहियां बहुत कमजोर रही हैं।’ विकास अत्यंत मामूली था.

लेकिन चूंकि आपने अभी कहा कि भारत शहर में सबसे अच्छा खेल है, तो हर किसी को लगता है कि भारत आने वाले दशकों तक विकास का स्वर्ग बना रहेगा। इसका स्वाभाविक परिणाम यह है कि यह वृद्धि मजबूत घरेलू खपत के कारण होगी और इस घरेलू खपत के पैर बहुत अलग होंगे। यह स्टेपल हो सकता है, यह टिकाऊ सामान हो सकता है, यह विवेकाधीन हो सकता है, यह त्वरित सेवा वाले रेस्तरां या रेस्तरां हो सकता है, इत्यादि।

इसलिए, जब भारत अच्छा प्रदर्शन कर रहा है और उपभोग अच्छा कर रहा है, तो मजबूत कंपनियों को उस विकास के लिए तैयार रहना चाहिए जो आने वाले वर्षों और आने वाले कई वर्षों में स्पष्ट होगा, न कि केवल यह याद रखना चाहिए कि पिछली चार तिमाहियां कमजोर थीं। उपभोक्ता को वापस आने दीजिए, तभी हम विकास की योजना बना सकते हैं। मुझे लगता है कि मजबूत कंपनियां आमतौर पर पहले से ही चीजों की योजना बनाती हैं और केवल यहीं और अभी के लिए रणनीति बनाने के बजाय मध्यम से लंबी अवधि के लिए योजना बनाती हैं। तो यह आपके प्रश्न का मेरा उत्तर है।

हम उन कंपनियों को महत्व देते हैं जो तात्कालिक कमजोरी और मांग से परे देखती हैं और इस समीकरण पर दीर्घकालिक दृष्टिकोण रखती हैं।

मैंने कहा कि मैं इसमें और अधिक अवमूल्यन जोड़ूंगा और हमारा मानना ​​है कि निजी क्षेत्र के बैंक, जिनमें से कुछ असंख्य हैं, दीर्घकालिक औसत से कम कीमतों पर कारोबार कर रहे हैं। मैंने पहले भी कहा है कि बाजार दीर्घकालिक औसत से भारी प्रीमियम पर कारोबार कर रहे हैं। इन परिस्थितियों में, यह काफी आश्चर्यजनक है कि इस देश में सबसे अच्छी तरह से चलने वाली कुछ कंपनियां अपने दीर्घकालिक औसत से कम या छूट पर कारोबार कर रही हैं।

लेकिन कुछ निजी बैंक ऐसे भी हैं जिन्हें किसी न किसी तरह से नजरअंदाज कर दिया गया है और उनकी लोकप्रियता अब नहीं रही, यहां तक ​​कि मूल्यांकन भी कम हो गया है। इनमें से कुछ नाम तरलता के मुद्दों के कारण भी प्रभावित हुए। तरलता की समस्या का चरम चुनाव के समय आ सकता है, क्योंकि सरकार का सामान्य विचार यह है कि वह नहीं चाहेगी कि मुद्रास्फीति नियंत्रण से बाहर हो जाए और इसलिए उसका विचार है कि प्रणाली में तरलता की समीक्षा की जानी चाहिए। क्या आपको लगता है कि जब अर्थव्यवस्था चरम पर होगी तो ये निजी बैंक राहत की सांस ले सकते हैं?
अजय त्यागी: जब कोई विशेष मुद्दा तूल पकड़ने लगता है या ख़राब प्रदर्शन करने लगता है, तो लोग आमतौर पर पीछे मुड़कर देखते हैं और कहते हैं, देखो, यह बिल्कुल स्पष्ट था, यह कुछ घटित होने की प्रतीक्षा कर रहा था। ईमानदारी से कहूं तो, आज मैं इसका कारण नहीं बता पाऊंगा कि वे कब अच्छा प्रदर्शन करना शुरू करेंगे और कौन सी घटना उसे ट्रिगर करेगी, लेकिन कभी-कभी यह रेटिंग जितना आसान होता है।

कभी-कभी कोई चीज़ जो स्पष्ट कारणों से बहुत लोकप्रिय होती है, मजबूत विकास के साथ-साथ उच्च मूल्यांकन पर भी कारोबार कर रही होती है, केवल इसलिए कमजोर प्रदर्शन करने लगती है क्योंकि मूल्यांकन भविष्य पर निर्भर करता है। इसी तरह, कभी-कभी जो चीजें दूसरी ओर अतिरंजित होती हैं, मान लीजिए, गंभीर रूप से कम मूल्यांकित होती हैं, उनके बेहद सस्ते होने के अलावा कोई अन्य ट्रिगर नहीं होता है। क्योंकि वे निवेशक जो इन कंपनियों को सिर्फ अगले तीन महीनों में नहीं बल्कि तीन से पांच साल की अवधि में देखते हैं, वे आसानी से उनमें खरीदारी करना शुरू कर देंगे क्योंकि उन्हें ये मूल्यांकन के मामले में बेहद आकर्षक लगते हैं। मैं यह नहीं कह सकता कि कौन सा ट्रिगर काम करेगा, कौन सी घटना काम करेगी, लेकिन इतना कहना पर्याप्त है कि हमने कई दशकों में कई बार देखा है कि ज्यादातर मामलों में मूल्यांकन स्वयं सबसे बड़ा ट्रिगर है।

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